{"id":20228,"date":"2022-09-15T05:51:35","date_gmt":"2022-09-15T03:51:35","guid":{"rendered":"https:\/\/financefwd.com\/?p=20228"},"modified":"2022-09-14T20:44:12","modified_gmt":"2022-09-14T18:44:12","slug":"dlt-pilot-regime-kpmg","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/financefwd.com\/de\/dlt-pilot-regime-kpmg\/","title":{"rendered":"Mit dem DLT Pilot Regime in die Wertpapierwelt von morgen"},"content":{"rendered":"

Der Name ist sperrig, und doch sollten wir ihn uns gut merken: Das DLT Pilot Regime ist ein Meilenstein in der Entwicklung der digitalen Kapitalm\u00e4rkte. Das Regulierungsvorhaben auf EU-Ebene legt die Grundlage f\u00fcr den Handel und die Abwicklung von Wertpapieren auf Basis der Distributed Ledger Technologie (DLT). Und es st\u00f6\u00dft so die T\u00fcr auf zu neuen Gesch\u00e4ftsmodellen und Infrastrukturen auf dem Kapitalmarkt.<\/em><\/p>\n

Worum geht es im Kern? Mit dem Gesetz \u00fcber elektronische Wertpapiere (eWpG) und der Aufnahme des Kryptoverwahrgesch\u00e4fts im Kreditwesengesetz (KWG) gibt es bereits grundlegende Regeln f\u00fcr die Nutzung der DLT im deutschen Kapitalmarkt.<\/p>\n

Und mit dem Zukunftsfinanzierungsgesetz werden bald auch Aktien auf der Blockchain m\u00f6glich. F\u00fcr das Begeben und Verwahren von DLT-basierten Wertpapieren besteht in Deutschland also weitgehende Rechtssicherheit.<\/p>\n

DLT Pilot Regime schlie\u00dft eine entscheidende L\u00fccke<\/h2>\n

Nicht geregelt sind bisher der Handel und die Abwicklung von DLT-basierten Wertpapieren an Handelspl\u00e4tzen. Denn die Zentralverwahrerverordnung (CSDR) verlangt f\u00fcr das Handeln eines Wertpapiers, dass dieses im Effektengiro eingebucht und bei einem Zentralverwahrer hinterlegt wird. Daher waren bisher weder ein dezentraler Handel noch eine dezentrale Abwicklung mithilfe der DLT m\u00f6glich.<\/p>\n

Mit dem DLT Pilot Regime haben die EU-Institutionen nun eine Verordnung verabschiedet, die den Handel und die Abwicklung von DLT-basierten Wertpapieren unionsweit erm\u00f6glichen und regeln soll. Damit schlie\u00dft das DLT Pilot Regime eine entscheidende L\u00fccke f\u00fcr die umfassende Anwendung der Blockchain-Technologie im Kapitalmarkt \u2013 und markiert einen Meilenstein in seiner weiteren Entwicklung. Den Akteuren auf dem Kapitalmarkt \u2013 Wertpapierunternehmen, Marktbetreibern und Zentralverwahrern \u2013 er\u00f6ffnen sich dadurch neue Bet\u00e4tigungsfelder und Gesch\u00e4ftsmodelle.<\/p>\n

Kern des DLT Pilot Regimes: drei neue Erlaubnistatbest\u00e4nde<\/h2>\n

Im Wesentlichen schafft das DLT Pilot Regime drei neue Erlaubnistatbest\u00e4nde:<\/p>\n

1. DLT-Handelssysteme (DLT-MTF, MTF steht f\u00fcr Multilateral Trading Facility)
\n<\/strong>Ein DLT-MTF ist ein multilaterales Handelssystem f\u00fcr DLT-Wertpapiere. F\u00fcr den Erlaubnistatbestand des DLT-MTF gelten im Wesentlichen dieselben Regelungen, die heute bereits f\u00fcr die Betreiber von multilateralen Handelssystemen Anwendung finden. Im Gegensatz zu einer klassischen MTF-Handelsplattform gilt f\u00fcr ein DLT-MTF jedoch nicht die sogenannte Vermittlungspflicht im Rahmen der MiFID-II-Richtlinie. Stattdessen kann das DLT-MTF interessierten Investoren einen direkten Zugang zu seinem Handelsplatz erm\u00f6glichen.<\/p>\n

2. DLT-Abwicklungssysteme (DLT-SS, SS steht f\u00fcr Settlement System)
\n<\/strong>Der Erlaubnistatbestand des DLT-SS stellt im Wesentlichen die gleichen Funktionen wie die eines heutigen Wertpapierliefer- und Abrechnungssystems im Sinne der CSDR bereit. Im heutigen Kapitalmarkt stellen diese eine der Kernfunktionen eines Zentralverwahrers dar und d\u00fcrfen auch nur von diesen erbracht werden. Die M\u00f6glichkeit zum Betrieb eines DLT-SS steht auch ausschlie\u00dflich zugelassenen Zentralverwahrern im Sinne der CSDR offen. Dennoch definiert das DLT Pilot Regime f\u00fcr den DLT-SS zahlreiche Ausnahmen.So m\u00fcssen DLT-Wertpapiere nicht mehr im Effektengiro eingebucht werden und der Barausgleich bzw. das Settlement darf auch in e-Geld-Token erfolgen.<\/p>\n

3. DLT-Handels- und Abwicklungssysteme (DLT-TSS, TSS steht f\u00fcr Trading and Settlement System
\n<\/strong>Besonders relevant ist der dritte Erlaubnistatbestand: Das DLT-TSS kombiniert die T\u00e4tigkeiten eines Handelssystems (DLT-MTF) mit denen eines Abwicklungssystems (DLT-SS). Damit erm\u00f6glicht das DLT Pilot Regime den Handel und die Abwicklung von DLT-Wertpapieren aus einer Hand. Die M\u00f6glichkeit zum Betrieb eines DLT-TSS steht sowohl Wertpapierfirmen mit Zulassung zum Betrieb eines MTF als auch Zentralverwahrern offen.<\/p>\n

DLT Pilot Regime bereitet den Weg zu neuen Kapitalmarktinfrastrukturen<\/h2>\n

Wie werden sich die verschiedenen Akteure am Kapitalmarkt angesichts der neuen M\u00f6glichkeiten verhalten und welche Kapitalmarktinfrastrukturen setzten sich durch? Vorboten der Ver\u00e4nderung sind bereits zu beobachten, denn gerade die zentralen Infrastrukturbetreiber investieren massiv in den Ausbau ihrer digitalen Wertpapieremissions-, Handels- und Nachhandelssysteme \u2013 zum Beispiel in Deutschland (Deutsche B\u00f6rse) und in der Schweiz (SIX).<\/p>\n

Gleichzeitig bilden sich Konsortien von Banken und Kapitalmarktakteuren mit dem Ziel, dezentrale Marktinfrastrukturen bereitzustellen. Die durch die DekaBank initiierte SWIAT Plattform etwa m\u00f6chte als Europ\u00e4isches Konsortium von Banken und Marktteilnehmern eine DLT-basierte Nachhandelsinfrastruktur aufbauen. Fnality International, ein von verschiedenen Gro\u00dfbanken und B\u00f6rsen getragenes Konsortium, arbeitet derweil an der Entwicklung und Bereitstellung einer tokenisierten Cash-Settlement-L\u00f6sung.<\/p>\n

Infrastruktur von morgen: Drei Varianten kristallisieren sich heraus<\/h2>\n

Bei der Vielzahl von Initiativen zur Entwicklung digitaler Marktinfrastrukturen ist noch nicht absehbar, welches Infrastrukturkonzept sich in welchen Teilm\u00e4rkten letztlich durchsetzen wird. Vor dem Hintergrund der bisherigen Entwicklungen sowie mit Blick auf die aktuelle Gesetzgebung zeichnen sich allerdings drei m\u00f6gliche Varianten ab:<\/p>\n

1. Zentrale digitale Streaming-Plattformen f\u00fcr Wertpapiere
\n2. Dezentrale Infrastruktur-Konsortien
\n3. \u00d6ffentliche dezentrale Infrastrukturen<\/p>\n

Die heutigen zentralen Infrastrukturbetreiber \u2013 vor allen B\u00f6rsen und Zentralverwahrer \u2013 sind durch ihre tiefe Integration in den jeweiligen M\u00e4rkten und die Vielzahl an angebundenen Marktteilnehmern pr\u00e4destiniert f\u00fcr die Entwicklung zentraler Wertpapier-Streaming-Plattformen, die eine Vielzahl von relevanten Wertpapierdaten und perspektivisch programmierbare Assets (\u201eSmart Securities\u201c) bereitstellen.<\/p>\n

Zugleich zeigt die steigende Zahl von Kooperationen und Technologie-Partnerschaften von Banken und anderen Marktteilnehmern, dass die Bereitschaft zum Aufbau gemeinsamer Infrastrukturl\u00f6sungen vorhanden ist. Letztendlich bieten \u00f6ffentliche Blockchain-Netzwerke wie Ethereum oder Solana die M\u00f6glichkeit zum Aufbau dezentraler Finanzprodukte und -l\u00f6sungen (Decentraliced Finance). Diese vielfach unregulierten Angebote stellen f\u00fcr regulierte Marktteilnehmer jedoch regelm\u00e4\u00dfig keine Alternative dar und werden durch Finanzmarktaufsichtsbeh\u00f6rden weltweit zunehmend skeptisch betrachtet und zum Teil bereits sanktioniert.<\/p>\n

Die B\u00f6rsen und Zentralverwahrer verf\u00fcgen als zentrale Infrastrukturbetreiber zweifelsohne \u00fcber eine starke Ausgangsposition. Letztlich wird f\u00fcr jede Marktinfrastruktur \u2013 unabh\u00e4ngig ob zentral oder dezentral betrieben \u2013 die Interoperabilit\u00e4t und damit die Anschlussf\u00e4higkeit an m\u00f6glichst viele M\u00e4rkte entscheidend sein. Denn am Ende ist es nicht die verwendete Technologie, sondern es sind die verf\u00fcgbare Liquidit\u00e4t und das Asset-Angebot, die entscheidend f\u00fcr den Erfolg eines Marktes sind.<\/p>\n

Der Druck steigt \u2013 Weiterentwicklung der Gesch\u00e4ftsmodelle n\u00f6tig<\/h2>\n

F\u00fcr alle Marktteilnehmer w\u00e4chst damit der Druck, das eigene Gesch\u00e4ftsmodell vor dem Hintergrund einer zunehmenden Digitalisierung und Automatisierung der Kapitalmarkinfrastruktur weiterzuentwickeln. Denn zuk\u00fcnftige Marktinfrastrukturen werden sowohl neuartige Finanzprodukte als auch die Automatisierung bestehender Back- und Middleoffice-Prozesse erm\u00f6glichen und damit potenziell tiefgreifenden Einfluss auf bestehende Kapitalmarktakteure haben.<\/p>\n

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